全球电网投资2030年有望翻番达6000亿美元。海外市场具有产品、认证、渠道、人才等多种壁垒，我国电力设备发挥技术优良、价格上的优势、交付优势以及抱团出海模式综合优势，通过经销、直销、海外并购、绿地投资建厂多元化途径，从产品出口走向产能出海。变压器出海欧美增速亮眼。智能电表产能出海遍地开花。

  储能景气度高，出海空间广阔。23-30年累计装机CAGR达37%，坡长雪厚利好出海，长时储能乃大势所趋。当前全球储能贸易壁垒性政策相对较少，海外市场壁垒大多数表现在认证、渠道品牌、成本方面。储能出海空间广阔，宜精选高成长、高盈利、高确定性赛道布局。

  锂电积极探索出海新模式。电动化智能化高度契合，结合储能、低空经济等新增量，需求形势向好。锂电企业积极探索新模式，产能出海势在必行，电芯携手材料企业一同出海，重塑供应链格局，打造崭新的全球锂电产业体系。

  光伏出海迈向“全球造全球卖”。22-30年新增装机需超550GW/yr，CAGR达23%。全球光伏发展逐渐多元化，多重挑战下“全球造全球卖”或将成为主旋律。以高端电池为突破口，主链/辅材/设备携手共进，快速建立产业生态。

  风电出海零部件看欧洲，整机看新兴市场。24-28年全球CAGR达9.4%，其中海风为25%，预计欧美2025年起量，东南亚等新兴市场2026年起量。欧洲单桩海缆本土产能紧平衡，风电整机厂抢滩海外新兴市场。

  投资建议：电新行业是我国出海代表，从产品出口到产能、品牌出海，全产业积极探索，实现了全面高水平对外开放。跟踪政策、成长性、盈利能力等边际变化多维掘金出海赛道，建议关注：思源电气、华明装备、金盘科技、中国西电、海兴电力、三星医疗、东方电子、许继电气、国电南瑞、阳光电源、德业股份、宁德时代、亿纬锂能、贝特瑞、晶科能源、协鑫科技、东方电缆、大金重工、三一重能、天顺风能、金风科技、明阳智能。

  风险提示：行业政策没有到达预期的风险；新技术进展没有到达预期的风险；原材料价格暴涨、企业经营困难的风险；海外政局动荡、贸易环境恶化的风险。

  发达经济体及中国引领电网投资。根据国际能源署IEA数据，发达经济体和中国占全球电⽹⽀出的80%，中国以外新兴市场和发展中国家EMDE国家约占20%。2023年全球电网投资共3750亿元，同比+约9%，发达经济体增速约11%，EMDE约增速15%。其中美国、中国、欧盟和EMDE电网投资分别约为1000亿美元、800亿美元、650亿美元和近800亿美元。EMDE电网投资为2018年以来的顶配水平但各区域差异明显。在印度、非洲、东南亚缺乏新增投资，而拉丁美洲（哥伦比亚、智利、巴拿马和巴西）投资额快速增加，其中巴西电网投资在2023年翻了一番。

  根据IEA数据，⾃2015年以来，全球电网投资约3000-3500亿美元。在政府承诺目标情景中，电网投资将进一步攀升。IEA预计到2024年将达到4000亿美元，2023-2030年需5000亿美元/年（2030年超6000亿美元，是目前的2倍），2031-2040年需7750亿美元/年（2035年超1万亿美元），2041-2050年需8700亿美元/年。从投资主体来看，2024年，欧洲、美国、中国和拉丁美洲部分地区将领跑，后续将从发达经济体转移至EMDE国家。

  许多国家和地区已规划加大电网投资。英国、美国、日本、印度、巴西、南非等国家已加速电网投资，特别是一些发达经济体。以欧盟为例，欧盟2022年推出“能源系统数字化计划”，2023年继续推出《电网行动计划》，拟于2020年-2030年投资电网5840亿欧元，用于升级欧洲电网。

  重点投向配电网。根据IEA预测，到2050年，配电网投资在电网总投资中仍占大部分。具体而言，1）从2021年到2050年全球电网总长度将增加一倍多，配电线）电网相关设备（变电站及其开关设备、变压器、控制和保护）也需要相应扩建。

  多重因素加速海外电网投资。1）首先是全球电力需求持续增长。受益于工业化、城镇化和科技革命，根据美国能源信息US EIA数据，全球电力装机容量将从2020年的7.1TW增长至2050年的14.7TW，实现翻番。2）此外，新能源等候并网项目积累较多。根据IEA数据，截至2023年至少有3000GW的可再次生产的能源发电项目正在排队等待并网。3）经济发达体电网设备更新需求。根据IEA数据，变压器和断路器设计寿命通常为30-40年，电缆、架空输电线年以上，而发达经济体约40%的配电网使用超过40年。

  资料来源：IEA，中国银河证券研究院（白域为最长设计寿命的波动范围）

  电网基础设施供应链呈现紧平衡态势。近年来，疫情和战争扰乱了全球能源和技术供应链，能源和材料价格飙升，以及关键矿产、半导体和其他部件短缺，对能源转型构成潜在障碍。而电网技术新产能的平均投产周期约为三到四年，欧美国家建筑工人常常要特定的证书和培训，劳动力短缺也直接影响到供应链。

  欧美出海首选，新兴市场潜力大。不一样的区域电网在投资额、电网形态、供需状态和对华态度上有所差异。目前欧美发达经济体电网投资高、需求高、壁垒高、利润高，吸引力大，变配电厂商选择欧美作为重要市场。拉美等新兴市场作为潜力市场，且有着“一带一路”有关政策支持，用户侧智能电表已实现深度布局。特高压以及高压输电由于投资体量极大，尚只有巴西、沙特实现出海。

  厂商出海壁垒高。1）首先是产品壁垒。海外市场各国经济发展水平、政策环境、基本的建设、人文风俗、地理位置等存在一定的差异，电性不同，需求迥异，大部分发展中国家客户缺乏关键技术、设备、项目经验等。出海厂家需投入大量研发资源研制产品。2）其次是认证壁垒。行业内有诸如IEC、IR46等国际标准，欧盟MID等各种国际认证，一般来说认证周期约1-2年。3）再次是渠道壁垒。直销来看，各地市场地域、文化以及市场需求存在一定的差异，出海厂商需要与海外客户建立长期联系。海外业主电力公司销售链条长、支付周期长、服务要求多，出海厂商需配置完善的售前、销售、交付及运维团队，提供定制化系统解决方案和本地化维护运营服务，因而存在一定的壁垒。经销来看，全球市场广阔，缺乏统一的获客平台、零售平台、物流体系，出海厂商想覆盖更多国家和地区，提高市占率，需构建广泛的渠道网络。4）销售人才壁垒。海外营销人才需要语言过关，熟悉各国文化及国际招标流程。

  电力设备出海路径多元。针对不同海外市场及各行业特点，中国电力设备出海最重要的包含经销、直销、海外并购、绿地投资建厂四种路径。经销指与当地成熟的经销商合作拓展海外市场。直销包括对外工程承包，负责设计-设备-施工，直售海外业业主以及作为配套，跟随国内总包公司出海。海外并购指通过收购海外企业的全部或部分资产或股份，获取其技术、业务、品牌等资源。绿地投资建厂中企单独或与东道国法律实体共同建设投资项目，包括建立境外独资企业，如境外分公司、子公司，以及建立境外合资企业。这几种方式在资金、技术、客户的真实需求及渠道要求有差异，同时也在进入海外市场周期、海外风险上承担不同程度的挑战。

  多种方式出海并存。四类出海方式并不是独立的，且可以互相转化，部分企业常常先设立合资企业，视发展状况再通过并购实现设立海外独资子公司。电力设备厂商往往是多种方式出海并存。例如林洋能源和兰吉尔集团合作，深耕西欧和亚太市场；国网智研院联合体担任BorWin6海风柔直EPC总包商；海兴电力与巴西本地企业FAE合资设立巴西ELETRA，而后并购为全资子公司，三星医疗在巴西、印尼、孟加拉、波兰、德国等国家设立合资公司。

  出海模式从产品出口走向产能出海。中国电力设备企业出海模式持续迭代，目前最重要的包含产品/服务出海和产能/制造出海。1）产品/服务出口：受益于国内电力设备产业集群的成本优势、成熟的生产的基本工艺和技术能力，我国电力设备生产处于领先状态，部分企业选择将主要产能、人员放在国内，对外出口具体产品或服务。近些年来，我国电力设备凭借技术优良、价格上的优势、交付优势以及抱团出海模式优势，实现出口亮眼业绩。2）产能/制造出海。新兴国家通常拥有招商引资的优惠政策以及人力和原材料成本优势，部分中国电力设备厂商加深本地化供应链布局，实现降本，扩大海外市场规模。最为关键的是，中国企业出海面临地缘环境、绿色壁垒、技术性贸易壁垒、关税政策等多重挑战影响，企业需建立海外制造与供应链体系，在美国、欧盟等发达经济体四周的国家和地区建设工厂进行生产，以规避反补贴与反倾销税。

  核心电力设备出口高景气，变压器、高压开关、智能电表最为亮眼。我国有最大的电网投资规划，最广阔的电网市场，电网设备制造能力已经具有全球竞争力，生产研发能力可满足国际市场的不一样的需求。当前我国电力设备出海产品丰富，以电线线缆、变压器、高压开关及电表为主，2023年出口金额分别达1681亿元、384亿元、241、106亿元，分别同比-8%、+20%、+27%、+17%。

  2023年变压器出口市场规模已达370亿元，2021-2023年CAGR达18.2%。据海关总署数据，2024年1-6月出口总金额达204.8亿元，同增26.8%。从月度数据分析来看，2022-2024年出口数据月度之间波动性较强，我们大家都认为主要受春节假期影响1月和2月基数低，3月环比显著提升，4-10月环比通常表现一般，但11月起有望在圣诞节前出现抢出口，环比数据走强。我们大家都认为发达经济体加大电网投资，变压器本土产能供不应求，中国变压器出口未来有望延续高增。

  目前，思源电气（002028.SZ）、金盘科技（688676.SH）、华明装备（002270.SZ）、中国西电（601179.SH）、特变电工（600089.SH）、保变电气（600550.SH）、明阳电气（301291.SZ）、江苏华辰（603097.SH）、扬电科技（301012.SZ）、伊戈尔（002922.SZ）等多个厂商实现变压器出海。其中思源电气以变压器、GIS为主，金盘科技、特变电工、保变电气、中国西电、扬电科技、伊戈尔出口产品以变压器为主，华明装备以变压器有载分接开关以及无励磁分接开关为主。由于各家公开信息未拆分产品分地区营收情况，我们选取各公司海外营收、海外营收占总营收比重、海外业务毛利率作为分析各公司出海现状。

  变压器出海市场中私企当先，国企提速。中国西电深耕海外多年，海外收入保持在20-30亿元，2023年海外营收21.6亿，占比10.8%。思源电气、伊戈尔、金盘科技、华明装备在海外营收规模、占比以及增速均相对优秀，思源电气、伊戈尔、华明装备2023年海外营收规模分别为21.6亿元、9.8亿元、2.7亿元，营收占比约分别为17.3%、27%、14%，海外营收2019-2023年CAGR分别达21%、10%、17%。伊戈尔近些年海外营收保持增长但占比有所下滑，还在于国内光伏需求量开始上涨快速，公司国内市场增长较快。特变电工海外营收常年在48-70亿元，2023年创新高达92.6亿元。保变电气加速出海，2019-2023年海外收入Cagr达15%。

  海外变压器毛利率略高于国内。从毛利率来看，华明装备海外毛利率保持约60%左右且趋势向上；金盘科技和思源电气海外业务毛利率维持在22-27%左右，虽然近几年毛利率走弱趋势明显，但2023年思源电气海外毛利率增长至35%。扬电科技海外业务毛利率维持在30%以上，特变电工、伊戈尔多维持在20%上下，中国西电和保变电气毛利率呈向上趋势。我们大家都认为保变电气、中国西电等海外毛利率弱于国内，还在于海外业务特别是EPC业务承担较高风险，而国内业务相对稳妥。华明装备、金盘科技、思源电气等民企海外布局多年，海外优势逐渐彰显，享受海外高毛利。

  国企民企皆产能出海“一带一路”，部分民企产能布局发达国家。目前思源电气出口覆盖100多个国家，广泛分布在美洲、欧洲、中亚、非洲、东南亚与中东，在墨西哥、巴西、瑞士和肯尼亚等10多个国家和地区设立分公司和参股公司。金盘科技出口遍布86个国家和地区，控股美国子公司JST USA在墨西哥以Shelter模式进行干式变压器中后段生产，服务于美国市场，获得国内外306项权威认证。华明装备在土耳其有海外生产基地，在全球拥有北美、土耳其、俄罗斯、新加坡多个分公司。伊戈尔2024年马来西亚二期生产基地泰国生产基地建成投产，墨西哥基地和美国达拉斯基地正在建设过程中，坚持全球“24-hour Online”营销布局，在美国、日本、马来西亚、新加坡、慕尼黑设立了分支机构。中国西电已出口至世界100余个国家和地区，并在马来西亚、菲律宾、越南等地设有营销机构和贸易公司，成功进入德国、美国、新加坡等发达地区，建立西电斯科印尼有限公司和西电EGEMAC两个合资企业，在海外合资企业累计生产220kV、500kV变压器超150台，并主导在荷兰、巴基斯坦、沙特、乌兹别克斯坦等国家合作变压器相关项目。保变电气产品成功出口到50多个国家和地区，实现了从印度、孟加拉、巴基斯坦、越南、老挝、菲律宾、加纳等“一带一路”沿线国家，再到覆盖法国、英国、北美发达国家高端市场。特变电工输配电产品遍布东南亚、中东、中亚、拉丁美洲和非洲等60余个国家和地区，在印度有变压器生产基地。

  资料来源：思源电气、金盘科技等公司公告，国资委，北极星，21世纪经济报道，中国银河证券研究院

  海外电表出口市场规模已达百亿元，10年复合增速高达13.8%。据海关总署，2023年中国企业共向190多个国家和地区出口了电能表相关这类的产品,亚非欧为中国智能电表主要出口市场，出口总金额从2013年的28.2亿元增长至2023年的102.9亿元，2014-2023年出口金额CAGR达13.8%。2024年1-6月出口总金额达52.5亿元，同增4.7%。我们大家都认为疫情结束后，海外需求有望加速释放，智能电表出口市场持续向好。

  目前，海兴电力（603556.SH）、三星医疗（601567.SH）、林洋能源（601222.SH）、威胜信息（688100.SH）、国电南瑞（600406.SH）、科陆电子（002121.SZ）、炬华科技（300360.SZ）、东方电子（000682.SZ）等多个厂商实现电力设备出海。其中海兴电力、三星医疗、林洋能源、威胜信息、炬华科技出口产品以智能电表为主，国电南瑞以特高压换流阀、继保产品以及智能电表为主，科陆电子以储能及智能电表为主，东方电子以配电设备和智能电表为主。由于各家公开信息未拆分电表分地区营收情况，我们选取各公司海外营收、海外营收占总营收比重、海外业务毛利率作为分析各公司出海现状。

  电表民企为出海主力，国企提速。海兴电力海外营收常年在15-30亿元，营收占比超50%；三星医疗、林洋能源、威胜信息近几年加速出海，2023年海外营收规模分别为19.6亿元、8.4亿元、2.3亿元，营收占比约分别为17%、12%、15%，海外营收2019-2023年CAGR分别达25%、26%、34%。国电南瑞、许继电气、东方电子海外收入占比小，但海外增速亮眼，2023年海外营收规模分别为13.9亿元、1.5亿元、3.7亿元，分别同比+104%、98%、31%。科陆电子2023年海外储能快速放量，海外智能电表市场2023年新增订单约6亿元，较去年增长明显。

  海外电表毛利率低于国内，但趋势向上。从毛利率来看，国内智能电表毛利率大多为30%左右。海兴电力在海外市场毛利率整体较高，约40%；三星医疗、林洋能源、威胜信息、炬华科技海外业务毛利率多维持在30-35%左右，其他厂商约20%-30%，2021年来整体毛利率呈现向上趋势。我们大家都认为国内市场国网、南网的技术标准统一，技术方面的要求较高，电表厂商竞争非常激烈，价格相对透明，毛利率保持在合理空间。海外市场，不同的国家和地区电网发展程度不一样，需求结构不同，部分地区存在定制化要求，因而毛利率差别较大。未来随着国内电表厂商从提供“单表”走向提供完整的“AMI”高级计量解决方案，海外毛利率有望提升。

  产能布局正当时。目前，海兴电力、三星医疗、威胜信息已经实现海外工厂布局。海兴电力出口遍布90多个多家，在印尼、巴基斯坦、孟加拉、肯尼亚、巴西以及南非设厂，规划东欧罗马尼亚建厂，设有6个境外工厂、10个区域总部和6个重点国家代表处。三星医疗出口70多个国家，其中欧洲覆盖15个，在巴西、印尼、波兰、墨西哥、德国设厂，在瑞典、哥伦比亚、墨西哥、尼泊尔、秘鲁、孟加拉设销售公司。威胜信息出口50多个多家，启动实施沙特、印尼、墨西哥建厂规划。林洋能源出口30多个国家，欧洲波兰设有子公司ELGAMA。

  全球储能保持高景气度，赛道红利持续性强。据IEA统计，2013年-2023年全球储能累计装机容量由不到1GW增长至83GW，其中仅2023年就增长了40GW，同比增速超100%。在过去五年内，装机增长主要由中国、欧洲、美国三个主要市场推动，合计占比近90%。随着全球能源电力系统中可变可再次生产的能源的占比慢慢的升高，储能系统重要性显著提升，同时伴随着规模效应带来的成本下移，预计将在2030年前迎来加速期。IEA预测在当前各国政策愿景目标下，2030年全球储能装机有望达到760GW，较2023年底增长9倍；而若在更高标准的净零排放场景下，2030年全球储能装机有望达到1200GW，增长14倍；对比全球光伏装机需求展望的3倍增长，储能明显是未来10年成长性最强的行业，有望复刻上一个10年全球光伏崛起之路。拉长时间维度，IEA预计全球储能累计装机2023年-2030年、2030年-2040年、2040年-2050年CAGR分别约为37%、10%、4%，景气度延续性极强，坡长雪厚利好企业持续增长。

  长时储能乃大势所驱。长时储能指额定功率下充放电时长超过4小时，能够完全满足数小时、跨天/月/季乃至更长时间充放电循环的储能技术。据美国国家能源署研究，风光电力占比达60%时，若要保证不弃电则需要超10小时的储能。据麦肯锡测算，长时储能将于2025年起量，2030年/2040年全球长时储能装机或达150-400GW/1.5-2.5TW，累计投资额2,000-5,000亿美元/1.5-3万亿美元，长储发展空间巨大。目前较成熟的盈利模式大部分基于容量（容量=功率*时长）计算，长时储能在辅助服务、电力现货市场等有望获得更高回报率。而据IEA预测，4-8小时储能市场将慢慢的变成为主流，在政策愿景场景下，全球储能市场将从现在的2小时左右增长至2030年/2050年的2.7小时/3.4小时；据此可测算出，2030年/2035年全球储能系统容量将达到2.05TWh/10.1TWh。

  主流的长时储能技术包括抽水蓄能、液流电池、压缩空气储能、氢储能、光热储能等。结合技术成熟度、能量效率、调节能力、建设及各方面因素，我们短期看好确定性最高的抽水蓄能电站，中期压缩空气储能、全钒液流电池将快速落地放量，长期氢（氨）能将补齐能源转型最后一环。目前全球储能市场由电化学储能（锂电池为主）以及成熟的抽水蓄能组成，长时储能技术更多仍处于探索、示范阶段，国内企业已走在领先位置，如：2024年6月上海电气推出全球最大单体容量500kW/2MWh钒铁液流电池；4月底全球最大压缩空气储能项目在山东并网发电，核心设备基本国产化；2023年12月三一氢能发布全球最大单体3000Nm³/h模块化方形碱性电解槽。我们大家都认为在长时储能的高端装备制造领域国内基础佳，未来顺势出海起点更高。

  大储仍是主要装机类型且增长幅度更大。大储一般指大型公用事业级别的储能电站，其直接与输配电网络相连，规模从数百kWh至数GWh不等，可细分为新能源电站配储以及大型独立储能电站；大储本质上是电力系统中的灵活性资源，发挥调峰调频、黑启动、支撑电网运行等作用，因此大储需求的核心驱动力在于平衡装机结构中的可再次生产的能源、提升电网强度，因此与政策高度相关。表后储能则是指安装在住宅、工商业场所等最终用户位置的储能设备，其作用在于保障电力供应的稳定性以及获取一定的经济性，表后储能核心驱动力在于电价的高低、电力供给紧缺等。据IEA预测，在STEPS和NZE情景中，大储年度新增容量分别从2023年的26GW增至2030年的100吉瓦和175吉瓦以上；表后储能则从2023年的 15 吉瓦增至 2030 年的 29 吉瓦和 35 吉瓦以上。

  1）美国：美国电网陈旧薄弱、结构分散独立，促使储能成为电力系统的刚需。2023年5月美国IRA法案细则落地带来四大利好：①储能系统无需搭配光伏就能获得投资税收抵免，独立储能正式纳入补贴范围；②安装储能系统最高可获得70%的补贴，且补贴期限延长了10年；③采用加速法计提折旧，有利于企业快速收回成本；另外美国电力市场化程度较高，辅助服务市场成熟，盈利模式更清晰，同时各州（加州、佛罗里达州、德克萨斯州等）发布光储政策利好住宅屋顶太阳能+储能。多因素下，IEA预测美国是全球第二大大储市场和第三大表后储能市场，在STEPS中，大储年度新增装机容量从2023年的近8GW增加到2030年的28GW，表后储能年新增装机容量从2023年的略低于1GW增加到近4GW。PV infolink预测，2030年美国电化学储能市场空间将达到175GW/508GWh。

  2）欧洲：大储方面，英国、德国、意大利、荷兰及西班牙将成为主要装机增量区域，政策成为最大驱动力，以英国和意大利为例：英国电网运营商ESO 2024年重新修订了2030年储能装机目标，较23年版本直接提升62%至34GW；意大利则计划2030年建成71GWh储能设施，且平均储能市场近8小时，为此提出了177亿欧元的储能计划。表后储能方面，欧洲因为分布式光伏渗透率基础高，峰谷电价差高，市场交易成熟同时政策支持力度大，表后储能市场（户储为主）发展迅速。据EASE预测，尽管意大利补贴退坡影响巨大，但德国、英国、奥地利等市场的稳步增长将支撑欧洲户储装机。同时，我们强调，俄乌冲突后，乌克兰重建或将带来显著增量，目前电价上涨趋势明显，政府不断推出户用光储优惠政策同时放宽贸易限制，我国光储产品出海迎来良机。

  3）亚洲：印度未来电力需求量开始上涨迅速同时光伏发电的强劲发展将推高短期灵活性需求，大储需求提升，印度已颁布法规要求风能和太阳能光伏项目将至少5%的装机容量与储能配对，IEA预测2030年印度将成为全世界第三大大储市场，年新增容量或达到9GW。澳大利亚可再次生产的能源发电占比高，储能市场基础好，澳大利亚联邦科学与工业研究组织预测到至2030年需要新增59-69GWh装机容量，超过起政府规划的32GW。此外，澳大利亚与日本将贡献可观的表后储能装机需求，主要受益于政策对于光储配套的支持以及补贴退坡后光储配套的经济性。同时我们关注到巴基斯坦电价暴涨利好储能需求量开始上涨，2023年为获得IMF国际援助，巴基斯坦提升电力价格导致居民电价大面积上涨，峰谷价差拉大，该影响持续性取决于当地宏观环境。

  4）其他新兴地区：南美储能需求市场大多数来源于于智利大储，核心驱动因素为政策支撑。中东则受益于近年能源转型规划红利，大储有望与大型光伏项目并行发展，2024年7月15日，阳光电源与沙特ALGIHAZ签约全球最大储能项目，容量高达7.8GWh，该项目要求2024年下半年开始交付，2025年全容量并网运行，显示了该地区储能需求强劲的增长动力。

  全球储能贸易壁垒性政策相对较少。电池储能产业链分为电池等零部件制造、集成商、运营商，储能系统主要由锂电池电芯、PCS、EMS、BMS等其他零部件组成，电池成本占比最高，其余价值量相对较分散。目前全球储能市场发展方兴未艾，欧美等高盈利性市场也处于扩张期，且市场内部有较为成熟的集成商、渠道商，海外并没有明显针对储能领域的壁垒性政策，仅在锂电池方面有关税壁垒，因此储能也是当前出海方向中较为顺畅的行业，当前储能出海模式仍以产品出口为主。

  海外市场壁垒大多数表现在认证、渠道品牌、成本方面。①认证是中企储能产品的第一大门槛，仅有符合有关标准的产品才能销售、并网，且各个地区的认证均不同，如美国主要看UL认证，而欧洲看CE认证等；②渠道和品牌是海外市场的最主要壁垒，表后储能由于直接面对终端用户，体验至上渠道为王，且光储产品专业性强，电工和安装工高度影响购买决策，因此销售、售后渠道布局十分重要，大储则直接与招投标相关，直接影响项目贷款等流程，参考系为可融资性排名，品牌效应突出；③南美、非洲等地区由于经济条件差，电池甚至采用更便宜的铅酸蓄电池等，PCS竞争也围绕价格展开，成本壁垒突出，供应链管理能力强的企业优势显著，欧洲则由于渠道商开放包容性强，在保证利润前提下成本也是重要考量项，而美国市场封闭性更强因此成本竞争较弱。

  储能电芯持续降价影响或蔓延。国内储能市场之间的竞争进入白热化阶段，据SMM，8月16日国内方形磷酸铁锂280Ah储能电芯降至0.32元/Wh，同比-44.8%，较2023年初高点已下滑67.0%；国内市场利润极致承压且伴随行业出清仍将持续。全球市场亦受一定的影响，且由于库存等因素，海外市场行情报价整体跌幅更大，据追光新能源统计，2024年8月第三周美国/欧洲储能系统平均价格分别为1.7元/Wh、1.5元/Wh，环比上季度下滑21%/19%。我们大家都认为未来价格下降带来的压力将以中国为中心，通过产品出口传导至海外各大市场，海外储能电芯/系统的利润空间将持续被挤压；南美、非洲等低价区域影响较大，欧美凭借较高的壁垒在短期内盈利优势相对稳固。电芯受益电动车行业发展，产能出海领先，是海外储能降本的重要方法，建议关注与本土企业合作紧密、布局经验比较丰富的有突出贡献的公司如宁德时代（300750.SZ）、亿纬锂能（300014.SZ）、国轩高科（002074.SZ）、鹏辉能源（300438.SZ）等。

  集成商市场占有率提升空间大。与锂电池、光伏行业相比，国内储能企业在全球市场占有率尚处中上游水平，未与海外巨头形成明显差距。据WoodMackenzie，2023年全球储能系统市场中特斯拉以15%的市场占有率位居第一位，阳光电源位居第二，随后是中车、Fluence 和海博思创；阳光电源去年榜首被特斯拉拿下，华为与比亚迪跌出榜单；中车与海博思创在国内表现更突出，中国市场规模优势助力其排名提升；整体看市场集中度下滑，TOP5份额从2022年的62%下滑至47%。在各区域市场内，北美/欧洲榜首分别为特斯拉/Nidek，中企一马当先的优势并不明显。我们大家都认为全球储能市场仍处扩张期，在壁垒限制较少的阶段中企海外市占率提升空间巨大，建议关注头部企业产品出海进程，如阳光电源（300274.SZ）、比亚迪（002594.SZ）、派能科技（688063.SH）等。

  逆变器环节最优，品牌势能积累待释放。在所有储能细分环节领域中，我们大家都认为逆变器（PCS）环节最需要我们来关注，根本原因有四：①PCS在储能系统中成本占比仅约10-20%，但其作用是储能系统的核心，对产品性能影响重大，替换供应商需过认证关，客户粘性、价格韧性更强，整体看海外PCS具备更强盈利能力；②商业模式更好，制造方面轻资产灵活性强，通过供应链管理也可实现产能轻松在海外复制，销售方面很依赖渠道布局，市场格局相对来说比较稳定；③储能与电网系统息息相关，逆变器企业在电力电子、电网合作方面更强，更容易完成认证并进行市场开拓，逆变器+集成模式竞争优势更大；④当前储能技术发展逆变器环节为重，以“构网型储能”外代表的迭代逆变器处于核心区域，未来随着数字化不断的提高，产品提升空间、赋能价值更大。

  据标普全球发布的2023年全球逆变器出货排名，阳关电源再次蝉联榜首，国内企业占比高，我们大家都认为逆变器企业同时受益于光伏、储能出海概念，经历前期产品出口已在海外形成良好的市场基础，品牌逐渐打响，品牌势能将在行业增长过程中充分释放，进一步增厚相关企业营收和利润，建议关注长期深耕欧美、率先布局新兴市场的头部企业，如阳光电源（300274.SZ）、德业股份（605117.SH）、固德威（688390.SH）、盛弘股份（300693.SZ）、通润装备（002150.SZ）、上能电气（300827.SH）、锦浪科技（300763.SZ）等。

  全球全面电动化是大势所趋。乘联会、BloombergNEF多个方面数据显示，2022年全世界电动车渗透率仅约13%，除中国外地区渗透率普遍低于10%，彭博预计2026年全球渗透率将达到30%，中国/欧洲/美国分别提升26pcts/24pcts/21pcts至52%/42%/21%，电动化率提升空间较大。自2023年起，欧美传统燃油车企纷纷宣布暂缓电动化发展（如奔驰下调2030年100%电动化目标至50%等），我们大家都认为这更多出于盈利、市场地位等相关利益的综合考量，当前数字化的经济时代下智能化是必然趋势，而电动化与智能化高度契合，同时全球各大政府纷纷提出汽车部门的脱碳目标。新能源汽车市场空间具备极强的长期成长性。

  据SNE Research统计，2024H1全球新能源汽车销量达715.9万辆，同比增速为20.8%，各国家地区增速较2023年均明显下滑。欧洲增速没有到达预期主要受到部分国家补贴退坡影响，增速仅3%，市场占有率亦下降至24.6%。北美在IRA政策驱动下2023年实现了49%的快速地增长，但进入2024年后增速显著放缓，2024H1增速仅11.0%，市场占有率亦下滑至12.9%。2024H1亚太地区及其他新兴市场同比增速分别达10.9%/67.4%，目前体量尚小，但未来可期。

  三大支点保证全球锂电需求无虞。2024年以来中国新能源汽车市场仍能维持可观增速，但海外电动化进程明显放缓，导致海外动力电池装车增速慢于中国，最终也拖累了全球动力锂电池需求。据SNE Research统计，2024H1全球动力电池装车量为365GWh，同比增加22%，其中非中国地区装车量165Wh，同比增加13%。尽管市场对全球锂电需求增速预期存在分歧，供需困境也压制了行业景气度预测，但我们大家都认为锂电池依旧是成长性良好的赛道，三大因素支撑需求空降：

  1）新能源汽车是基本盘，尽管短期承压，但远期空间巨大，在既有规模效应下，仅需稳定增长就可以实现可观增量；同时我们提示数字时代下，Ai会极快地促进智能驾驶技术发展，L4乃至更高级别的智驾技术或称为行业引爆点，掀起新一轮增长浪潮；

  2）储能行业高景气度持续，大储/工商业/户储的全业态发展，伴随着电力系统数字技术的突破，智能能源互联网、物联网等技术大范围的应用，储能toB、toC市场均存在发展良机，坡长雪厚的赛道红利将给锂电池市场贡献巨大增量；

  3）低空经济展开万亿级产业图景，锂电池技术是低空经济发展的物质基础，若低空经济发展超预期，将为锂电池开拓出一篇新的蓝海，在更高能力密度、更高容量等要求下起市场规模有望超过新能源汽车赛道。

  据GGII预测，2030年全球锂电池出货量将达到4.76TWh。IEA给出的预测则更积极，在净零排放场景下，2030年汽车年新增锂电池需求5.5TWh，2050年年新增11TWh；此外，IEA预测在航运/空运领域2050年累计锂电装机将来到80TWh/120TWh。

  美国IRA政策补贴力度大，本土化壁垒明显。2023年3月底美国IRA方案新能源汽车相关内容正式落地，购车最高补贴达7,500美元且取消数量限制，更重要的限制条件在于：1）3,750美元需满足电池/部件在北美组装，23年价值量比例至少50%，后逐年增加10%，29年为100%；2）3,750美元需满足关键矿物的获取或加工必须在美国或FTA国家，23年价值量比例至少40%，后逐年增加10%，最高至27年80%。第一条款项明确了美国欲增强本土制造能力，目标覆盖全产业链，据PV Infolink预测，2026-2027年在关税保护下美国电芯有望能取得比中国生产更低的成本优势。第二条款项相对宽松，只需开采或加工厂位于FTA国家即可，FTA国家包括韩国、墨西哥、摩洛哥等。我们大家都认为，一方面IRA本土限制严格，率先在美建厂的企业将直接获利；另一方面，前驱体及矿产企业将加大在FTA国家的投资，格林美、中伟股份等在韩布局或将率先享有补贴优势。

  301关税大幅度提高但短期影响小，材料出海存机会。2024年5月22日美国对华加征301关税发布更新公告，其中：1）电动汽车征收四倍关税，即从25%提高到100%；2）电动汽车锂电池关税2024年从7.5%提高至25%。据海关总署数据，2023年中国电动乘用车对美国出口仅1.1万辆，占我国电动乘用车出口总量的0.71%，新关税影响很小。此外，5月3日美国财政部对IRA做补充公告，对部分电池材料如负极石墨，电解质、粘合剂、添加剂中含有的关键矿物质等较难追踪的供应链，在2027年之前将部分电池材料排除在受关注外国实体尽职和合规性调查之外，打开了中国相关电池材料通过海外电池厂商出口的短期空间。

  欧洲电池法案未明确本地化，高标准或改变竞争格局。2023年7月底欧盟《新型电池法案》正式对外发布，主要内容有碳足迹追踪认证、电池数字护照等方面，并未包含本土化限制。我们大家都认为主要影响在于：1）随着欧盟碳关税落地，碳足迹要求更严格，对欧出口的企业需明确绿色零碳转型，布局领先的企业具备明显先发优势，对别的企业门槛更高，短期内相应成本或将提升；2）法案对废电池回收、回收矿物再利用明确要求，叠加电池退役潮来临，回收行业或将迎来一波利好。

  中企锂电企业出海基础好。我国锂电企业顺应国内新能源汽车发展大潮实现了超速增长，2020年后海外市场“接棒”，开启全球增长时代，以宁德时代为例，2014-2019年公司海外营业收入占比低于5%，而2020年激增至15.7%，连续三年稳步增长至2023年32.7%，2024年半年报略有下滑。而以电芯制造为核心的国内材料产业链同样受益于行业红利，加速了出海进程。目前，我国锂电产业链已实现设备出口、材料出口、电芯出口以及终端产品出口的全产业链产品出口，培育了各环节全球级龙头。据SNE Research，2024H1全球动力电池装车量排名中，宁德时代以37.8%的市占率再创纪录，国内占比64.9%亦再创新高；而在非中国市场中，宁德时代以27.2%市占率拿下双料冠军，国内企业占比提升至34.8%，其中中创新航、比亚迪、孚能科技同比增长超100%。

  锂电企业积极探索出海新模式。产品出口方面，我国锂电池一方面通过整车、储能系统等产品外销实现产品出口，另一方面通过企业与海外电动车、储能等企业签订采购协议直接进行产品出口。为顺应国际贸易趋势，国内锂电企业不断探索，从投资设立全资/合资子公司再到直接建设本地工厂，形成了多样化的出海路径。2023年2月宁德时代宣布与美国福特于密歇根州建设电池厂，为了规避中美贸易摩擦带来的风险，双方创新性采取了技术、授权、服务（LRS）的合作模式，即宁德时代技术授权获得专利费，但资产所有权100%归属于福特，该项目因种种因素中止又重启，目前仍在推进中，若正式落地将成为中企出海的重要参考。

  产能出海势在必行，头部企业勇争潮头树立典范。结合上述需求、贸易环境分析，根据《扬帆大时代，出海新征程》的分析框架可知，无论从宏观、中观还是微观考虑，产能出海战略是国内锂电企业走出周期底、重回增长期的必经之路。目前，电芯企业产能海外布局最领先，国内TOP10锂电企业均已在海外进行深度布局，呈现多元化趋势。据EVTank，截至2024年6月中国锂电产业链企业公布的海外总投资金额高达5648亿元，其中欧洲地区投资占比达37%，东南亚次之，而美国受地理政治学影响占比仅10%，此外如摩洛哥在产业基础和政策利好下，或为“借道出海”提供选择，受到中国企业青睐。

  此外，产业链应链深度整合是中国锂电出海的重要基石，材料、回收等别的环节企业在最大限度地考虑领域特性基础上，携手电芯企业一同出海，形成“扎堆出行”、出海成潮的局面，有望将中国经验复制至全球，重塑供应链格局，打造崭新的全球锂电产业体系。我们提议关注宁德时代（300750.SZ）、亿纬锂能（300014.SZ）、格林美（002340.SZ）、中伟股份（300919.SZ）、当升科技（300073.SZ）、龙蟠科技（603906.SH）、贝特瑞（835185.BJ）、恩捷股份（002812.SZ）、天赐材料（002709.SZ）、天奈科技（688116.SH）、诺德股份（600110.SH）等。

  资料来源：GGII，24潮研究院，Volta-plus，中国银河证券研究院（注：表中产能包含投放、在建、谅解备忘录、合作协议、计划产能等）

  宁德时代吹响品牌出海号角。传统商业模式下，锂电池往往作为整车关键零部件销售，终端消费者感知能力不强，这同时也降低了电芯在产业链中的议价权。但实际锂电池，必然的联系到安全性、续航能力、动力等参数，其之于电动车较发动机之于燃油车有过之而无不及。因此充分的发挥品牌效应无论是对企业还是对行业长期发展都有重要意义。2020年，比亚迪通过针刺穿透测试成功宣传了刀片电池，刀片电池也成为了比亚迪品牌下最具感知力的技术之一。此外，自2023年大力推广“神行电池”后，2024年1月宁德时代与猛士科学技术合作，后者发布车型将印有“CATL Inside”标志；8月宁德时代新能源生活广场在四川开业，公司品牌战略已全面打响。我们大家都认为在当前锂电企业集体出海背景下，企业应将品牌出海作为重要抓手，在欧美等高价值市场快速建立品牌认知，在电动车、储能等应用领域快速扩张需求空间，建议关注宁德时代（300750.SZ）、亿纬锂能（300014.SZ）、欣旺达（300207.SZ）、比亚迪（002594.SZ）、孚能科技（688567.SH）等。

  绿色制造、数智化能力或成为关键。锂电池产业作为新能源浪潮的排头兵，实际传统生产的全部过程却是碳排放大户，据欧洲运输与环境联合会数据，动力电池生产的碳排放范围为61-106kgCO2e/kWh，其中上游（采矿、精炼等）为59 kgCO2e/kWh，生产和组装为2-47 kgCO2e/kWh。因此在推动能源转型，实现全社会降碳过程中，锂电池工厂的零碳化对锂电池产业真正的完成绿色化、低碳化则至关重要。另一方面，欧洲、日本等发达国家已明确了将碳排放、碳足迹等作为商品进出口贸易标准的重要考量。因此，锂电企业的绿色制造能力将成为出海过程中的重要条件之一。据GGII调研，公司能够通过提高自身生产力实现“降碳”目标：1) 使用绿色电力，如建设绿电生产工业园区等。2）节能及设备改造，如优化制造工艺能效、引入能源管理系统等。3）工厂数智化改造，利用大数据、数字孪生等先进的技术，实现设备主动化控制进而达到节约能源的效果。目前，我国已有多家正极材料、电池生产以及回收企业通过国际第三方零碳工厂认证，建议关注宁德时代（300750.SZ）、当升科技（300073.SZ）、中伟股份（300919.SZ）等。

  COP28定下“脱碳”历史性目标，全球共识下光伏发展空间尤为广阔。自2016年底《巴黎协定》正式实施以来，全球新能源产业迎来了快速的提升，但同时在复杂诡谲的国际关系下迎来多种挑战和机遇；2023年11月，第28次联合国气候平均状态随时间的变化框架公约缔约方大会（COP28）对《巴黎协定》实施后5年进行了首次全球性盘点，基于各国的基本国情做多元化的分析研判，敦促各方一同推动全球气候治理与能源转型。COP28会议达成“阿联酋共识”，历史上首次明确“转型脱离化石能源”目标并积极制定实现路径图；更现实的层面上，会议制定了2030年可再次生产的能源装机较2022年底提升至3倍，能源效率提升2倍。全球各大经济主体、国际多边合作组织积极做出响应，G20宣言、《中美关于加强合作应对气候危机的阳光之乡声明》均达成可再次生产的能源目标共识。据IRENA，2022年至2030年，全球可再次生产的能源将增长7792GW，其中占比最高的为光伏，其新增装机空间为4402GW，较2022年翻5倍，年均新增需超550GW（2023年该数字仅为345.5GW），年复合增长率将达到22.8%。我们大家都认为，未来光伏发电技术仍存在巨大的迭代空间，受益于其发电成本的迅速下降、配套储能成本的下移以及应用场景的多元化等优势，光伏仍是全球需求空间最大的发电方式。

  图52：IRENA预测2022、2023年全球可再次生产的能源累计装机容量变化情况

  中美欧是基本盘，新兴市场增速可期。据IRENA，2023年全球光伏新增装机需求仍由中国主导（63%）：得益于组件价格的快速下跌，国内大型集中式光伏项目快速放量，最终实现超预期的217GW新增装机，同比增速超150%创下历史纪录。2024年国内光伏有关政策频出，结合《中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》及《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》的远期规划，我们大家都认为随着国内新型电力系统建设提速，各种市场机制一直在优化，中国依旧是未来最重要的光伏需求市场。另一方面，为逐渐增强我国光伏产业生命力、促进行业良性发展，同时助力全球绿色低碳转型，光伏产业更要坚持做好高质量对外开放，服务全球需求大市场。

  1）美国：据美国太阳能协会统计口径，2023年美国光伏新增装机同比增长48%至32.4GW，主要得益于2023年贸易关系缓解以及IRA法案的正式落地。IRA法案成为未来驱动美国光伏市场增长的最强动力，可观的投资性税收补贴、净计量激发鼓励措施等利好提高了新增装机的预期，据SEIA预测，至2027年IRA法案影响将带来46%的装机增量空间。据SPE预测，2024-2028年美国新增装机容量有望达到289GW，占比8.3%，年复合增长率22%。同时，我们已提示美国市场两大风险点：①薄弱的电网建设将成为光伏迈入增长新阶段的关键瓶颈，因此电力设备出海或与光伏出海形成良好的协同效应；②贸易壁垒、补贴政策的不稳定性等非市场因素干扰，造成项目投资不确定性加大而降低热情。

  2）欧洲：据国际能源署，欧洲可再次生产的能源装机将在2023-2028年增长一倍以上至532GW，光伏装机占比70%以上，其中分布式/集中式装机分别约占41%/31%。光伏（尤其是分布式）装机的增长主要依赖于各国制定的目标以及更优的支持性政策，比如德国、意大利、西班牙、瑞典、英国、法国、荷兰和比利时，这些国家均发布了更高的上网电价或税收豁免，延长了分布式光伏的支持条款，其他如芬兰、瑞士、捷克和罗马尼亚等国家也均给出了多样化的折扣计划。据欧洲光伏协会，2024-2028年全球新增装机前20大市场中欧洲占十席，其中德国、西班牙、意大利、土耳其增量领先，罗马尼亚、土耳其、希腊的年复合增速均超过25%。另一方面，我们也提示欧洲光伏发展同样受到电网发展的瓶颈制约，且根据欧盟成员国重新提交的 NECP草案看，实际仅能达成REPowerEU目标的17%，部分成员国（如荷兰）的光伏政策不稳定性会造成一定扰动。

  3）中东及北非：据国际能源署，2023-2028年中东及北非地区可再次生产的能源装机容量将增长62GW，光伏装机占比约77%，预计前两大需要我们来关注的装机市场分别为沙特阿拉伯、阿联酋，依照国家规划目标，至2030年有望实现近50GW增量。该地区的装机未来将主要由集中式地面电站驱动，主要核心影响来源于政府对可持续发展能源结构的承诺。该地区具备丰富的太阳能资源，同时土地要素相对充裕，由此形成的大型项目规模效应更强，经济性全球最高。此外在举国之力下，该地区的新能源发展或将呈现源、网、储齐发展形态趋势，同时在地化制造能力或成为竞争的核心角力点。

  4）拉丁美洲：据国际能源署，2023-2028年拉丁美洲将新增超过165GW可再次生产的能源装机，光伏装机近120GW，其中集中式为主力，前三大市场巴西、智利、墨西哥合计超90%。自2019年起，拉丁美洲连续快速地增长了5年，已形成较为成熟的光伏需求市场，其核心驱动力来自于电力供给的稳定性、经济性等因素，累计装机结构中仍以集中式为主，但分布式未来增速或更大；尽管部分政策积极因素有所退坡（如巴西净计量方式改变导致补贴分布式补贴下滑），但我们大家都认为中长期内该地区的整体能源需求情况没改变，且光伏发电随技术进步会体现出越来越优异的经济性，因此拉丁美洲中长期的光伏发展依旧可期。同时我们也提示拉丁美洲的电网建设较发达市场更为薄弱，因此为支撑未来的光伏装机，尤其是分布式光伏的发展，低成本的储能同样将获得快速的增长。

  5）亚洲：除中国外，印度是另一个亚洲增长极，且东南亚、中亚等一带一路沿线国家的光伏也将加速发展。印度市场2023年受制于自身贸易壁垒限制以及本土产业发展没有到达预期，装机明显放缓；但2024Q1印度公用事业级市场实现装机井喷，达到创纪录的7.5GW，按照规划目标预计2027年要实现186GW装机，未来三年需求空间巨大。中亚与中东相似，同为油气资源丰富的传统能源国家，具备类似的地理环境，太阳能资源丰富但光伏渗透率低，目前中亚地区面临社会用电量增长、电价上行带来的压力，分布式光伏迎来发展良机。东南亚主要光伏市场为越南、泰国、马来西亚、菲律宾、印尼等，东南亚是国内光伏企业产能出海的前沿阵地，直接促进了当地的装机发展，但同时我们也提示东南亚当前电源建设主要仍依赖水电与火电，据GlobeEnergyMonitor测算，至2025年东盟国家仅需要新增约17GW的大型风光装机即可满足规划目标；相对应的在电网基础薄弱、电价提升等背景下，分布式光储在该地区或具备更强发展动力。

  6）南非：据国际能源署，2023-2028年撒哈拉沙漠以南地区可再次生产的能源装机预计将近64GW，其中南非占比近50%。2022年南非取消了私营部门光伏项目的许可证要求，使光伏发展进入快车道； 2023年南非陆续为集中式/分布式光伏投资提供了良好的税收补贴、退税政策，以及面向中等收入家庭的融资贷款计划。南非光伏市场特点是分布式集中式，其未来发展核心驱动力来自于人口增长、经济发展带来的电力缺口下对低成本、高可靠性能源的需求。但同时，南非薄弱的电网基础、国有垄断企业ESKOM的经营风险等因素均对长期发展形成压制。整体看，南非市场价值量相比来说较低且风险较高，未来合作更多依赖于国际、政府能源合作机制以及互动平台，寻求更多的政府资源及融资机构支持。

  受国内产业链持续下滑影响，量增价减成为出口的趋势。据海关总署，2024年上半年组件出口数量/金额约2.84亿个/1159.5亿元，同比分别+26%/-29%，呈现明显量增额减趋势，根本原因是2023年国内组件受上游硅料拉动同步进入降价周期，2024年上半年国内单晶182 PERC均价下滑50%，带动海外出口均价在2023年下半年快速下滑，2024年上半年出口均价下滑43.6%，但较国内已位于较为稳定的价格平台。另一方面，组件产品的价格下滑也快速刺激中低端光伏市场的装机需求，大型项目落地明显加速，叠加贸易政策的相对放缓（印度ALMM一季度放缓等），2024年全球光伏需求或迎来新一轮高峰期，市场发展明显提速，为后续企业出海做好铺垫基础。

  南亚、中东市场热度显著提升。从出口市场来看，2024年上半年出口至南亚、中东、中亚的份额显著提升，合计占比提升了18.0pcts，相对应的欧洲市场占比合计降低了15.5pcts，最终亚洲和欧洲份额差距拉进，分别占比38.4%/42.4%，而美洲/大洋洲/非洲基本稳定在12%/2%/4%。具体来看，巴基斯坦出口排名同比去年由第5名提升至第2名，而印度、沙特阿拉伯迅速跃升至第4/5名。从出口角度展望后续，我们大家都认为中东持续性更强，南亚则需紧密跟踪政策变化。

  电池出口亚洲占非常大的优势，与国内产能出海高度相关。光伏电池是终端组件产品的上游，即电池出口主要客户为海外组件制造商，而据CPIA统计，国内组件产能占全球产能的比例超过80%，以国内产业链向外辐射，亚洲组件产能优势在全球占比更明显，因此国内光伏电池出口主要地区集中在亚洲，占比高达92.4%；其中南亚、中东、东南亚占比超85%；印度、土耳其、柬埔寨分列前三。

  复盘：中国光伏腾飞始于全球市场，目前产品出口+产能出海并行。光伏行业自1996年郑重进入中国视野，1997年“光明工程”实施，为服务于西北地区无电用户，解决电网难触达的问题，尚德、天合光能等国内首批光伏企业顺势而生。而2004年以德国为代表的欧美国家推行新能源转型成为国内光伏制造业发展东风，国内企业以人力成本优势开启产品出口大潮，同时形成了强大的中游制造产能。2008年金融危机爆发，叠加欧美利用上游硅料资源收割国内产业利润，中国光伏产业一度受到重创。但随着国内突破了上游关键技术，完成了整个产业链的布局，同时全球经济好转以及国内政策的重点倾斜，我国光伏产业渡过难关，并做大做强，2011年中国光伏仅组件产量达到了24.3GW，占全球总产量66%，国内低成本的产品占据欧洲51%、美国86%的市场占有率。但2012年起美国、欧盟分别对华光伏产品加征高额双反税，重创了我国的光伏产业。2014年至2019年，国内市场崛起，强劲内需再次推动光伏产业迎来高增期，而海外市场波动性则显著地增强：美国2014年再启“双反”，2018年欧盟中止双反，2019年美国降低双反税率；为应对海外市场政策不确定性，该阶段国内领先的制造企业已前瞻性地将产能布局至东南亚等地。截至目前，中国已成为全世界发展最快的光伏市场，同时隆基绿能、晶澳科技、阳光电源等有突出贡献的公司已在越南、泰国等地建立海外一体化工厂，全面开启光伏产能出海的新篇章。

  回顾我国光伏产业发展史，我国产业的崛起离不开全球能源转型的浪潮，国内若干次关键性政策支持不仅实现了新能源领域的腾飞，更助力打造了全球领先的产业链基础；展望未来，我们大家都认为光伏发展大势不变，且下一阶段全球光伏发展的重心会逐渐呈多元化，根据银河证券研究院8月发布的深度报告《扬帆大时代，出海新征程》，在保护主义抬头、准入门槛提高、监管趋严等出海挑战下，光伏企业出海模式将呈现多路径协同发展的态势，“全球造全球卖”将成为主旋律。

  贸易保护主义是当前我国光伏产能出海的最直接原因。在全球光伏产业格局中，中国拥有最完整、强韧的上下游供应链，而其他几个国家的供应链无论是从规模、技术领先度、完整性、制造成本等方面都存在比较大差距，据CPIA统计，2022年底中国光伏硅片/电池片/组件产能分别占全球产能的比重为98%/87%/81%，一般来说产业链由下至上的产能海外稀缺度会慢慢的高，同样的中国产能出海也是按照组件-电池-硅片的节奏进行发展，当前主流出海模式即为在地建设组件厂。因此，我们大家可以根据中国光伏产品出口结构初步判断海外供应链格局的边际变化。据CPIA，2017年前组件出口明显减少，根本原因即为欧美“双反”高峰期，高额壁垒下国内企业纷纷出海建厂以规避风险；2018年后欧盟取消双反，促进了国内组件产品的直接出口；2021年后国际形势再度趋紧，美国无理提出“强迫劳动”以限制中国光伏，同时2022年反规避调查事件加速了国内企业出海进程，2021年后组件产品出口份额再下滑，电池片份额扩大至8%。因此，结合《扬帆大时代，出海新征程》宏观分析，我们大家都认为贸易保护主义是产能出海最重要的驱动因素，国内企业在全球需求多元化发展背景下的市场驱动、风险驱动下会促进加快出海脚步。

  美国政策关卡限制多样化，关税问题恐难解。目前，美国对华光伏产品进口的关税主要有“双反”关税、201关税以及301关税。“双反”关税最早始于2012年，是直接针对中国所有光伏产品征收，税率较高且每年均需要复审，直接使得中国本土直接出口美国的规模极低，国内企业往往通过产能出海至东南亚等临近区域规避。301关税与“双反”相同，直接针对中国，且2024年5月14日美国宣布加征301关税，税率由25%提升至50%。201关税面向全球，但存在豁免条款，也是国内企业选择出海目的地的重要参考，亦可能是企业战略风险点。此外美国还会以其他手段限制中国企业产品，2021年中美贸易冲突升级，美海关以涉疆法案为由无理扣押组件产品，对企业造成了过关、运输、仓储等额外经济损失。目前市场核心关注点在：2024年4月24日美国光伏制造商向商务部提交了针对东南亚四国光伏电池组件进行“双反”调查的申请，该调查最晚于2025年初裁定，对中企出海东南亚战略形成巨大的挑战，市场担忧情绪扰动明显。展望后续，我们大家都认为当前中美光伏贸易关系受执政党、战略安全、本土企业制约等诸多因素影响，国内企业赴美扩建产能或成为最低风险选择。

  本土电池产能孵化没有到达预期，中企出海成本为王。积极扶持本土光伏产业，促进制造业回流是美国政策最重要的趋势。2022年8月16日，《通货削减法案》（IRA法案）正式签署落地，2023年后续细则完善，其中“本土制造补贴”对美国本土制造的光伏组件及其原材料、逆变器、跟踪系统、电池、关键矿物进行补贴。据SEIA，在强劲政策刺激下，仅2024Q1就新增了11GW组件产能，累计组件产能已基本能满足本土需求。同时我们关注到：①美国本土电池片、硅片产能紧缺，按照产能建设周期规律，2025年前高度依赖进口，且考虑到政治环境不确定性、研发技术技术没有到达预期等情况，光伏制造业中上游供给紧张态势或难以缓解，8月12日美国宣布将进口太阳能电池关税配额从5GW直接提高至12.5GW，旨在应对光伏电池供需失衡局面；②据WoodMackenzie，国内组件生产所带来的成本于2023年下降了42%，而北美生产所带来的成本是国内的2.7倍；③据PV Infolink，8月14日美国组件较国内溢价超141%，在此背景下美国光伏环节盈利性明显更强，因此中企若能将成熟的生产制造经验复制至美国则将享明显出海红利。

  印度ALMM壁垒极高，后续三大重点。2018年10月，印度新能源和可再生能源部（MNRE）公布了“型号和制造商批准清单（ALMM）”，并要求：只有ALMM清单中包含的光伏组件、逆变器型号和制造商才有资格被应用于印度的政府光伏项目、政府资助光伏项目、政府计划下的光伏项目中。由于印度需求主要源于大型公用事业项目，因此该政策对中企具有极强的排他性。此外，印度2021年提出PLI产能招标计划，将投入28.8亿美元补贴国内一体化产能建设。据NSEFI，印度本土制造产能有望在2028年完整供应75GW需求，预计2026年基本满足内需。但根据ALLM于2023Q1临时放缓一年信号可看出印度产能实际建设或没有到达预期，也加大了国内产品出口的波动。

  我们认为印度市场有几大关注点：①印度是美国针对东南亚光伏产品的最大受益者，其贸易口岸定位或成为下一个“中转点”；②印度光伏技术仍较落后，据MERCOM，印度TOPCon组件产能仅占12.3%，高端电池出口存在机会；③结合隆基2015年出海印度失利，该市场主产业链整体风险较大，目前赴印投建产能的均为辅材企业，如阳光电源、中信博、上能电气等，仅正信光伏5月与SOLARWORLD协议共建1GW组件产能，因此未来通过出口占据市场占有率或成为主流选择。

  欧洲态度相对缓和，出海布局亦趁早。欧洲目前并没有中国光伏产品的针对性关税，政策主要围绕发展本土产能：2024年2月欧盟推出《净零工业法案》，提出到2030年在本土生产制造其所需净零技术产品（光伏组件、风机等）的40%；4月《欧洲太阳能》支持欧洲光伏制造业的竞争力以实现可再次生产的能源部署目标；欧洲太阳能光伏产业联盟预计2025年实现30GW产业链产能。据TrendForce，德国与土耳其是欧洲两大光伏生产基地，德国光伏产能大多分布在在组件、硅料环节，土耳其光伏产能大多分布在在组件、电池片以及硅片环节，此外法国正加速建设垂直一体化产能。据SPE，欧洲逆变器、硅料产能较强，而硅片、电池片产能紧缺，组件产能十分分散。我们大家都认为：①欧洲能源转型需求紧迫且可持续发展理念更普及，贸易政策趋势较其他主要市场更温和，经济性上产品出口仍是未来主流；②欧洲供应链安全诉求强，未来也可能新增碳足迹或各种认证限制，且考虑到欧洲贸易位置，赴欧合作建立产能应成为中企布局提前选项。

  东南亚产能或往印尼、老挝转移。自4月美国提出对东南亚四国“双反”调查以来，出海东南亚产能未来走势成为市场关注重点。据SMM调研，中企东南亚组件生产基地通常开工率维持在80%以上，5月后骤降至56%，6月骤降至30%，主要系为预防出口风险。我们大家都认为东南亚本土需求远无法消化其产能，未来产能增长空间将有限，据TrendForce统计，截至2024Q1，东南亚组件/电池片/硅片总产能分别为77.23/48.45/21.6GW，预计2027年