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文华财经:未来10年,美股将何去何从?
作者:上海文华财经 来源:文华财经 日期:2020-08-05 09:22:30 
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本文来自腾讯美股


目前,标普500指数正徘徊在3000点的门槛附近,而关于指数未来的可能走势,市场研究者们众说纷纭,各不相能,甚至,同一家券商公司的两位策略师都可能看法截然相反。

《巴伦》周刊报道称,Bernstein的弗雷泽•詹金斯(Inigo Fraser Jenkins)认为,标普500指数未来十年也只能涨至4000点左右,而他的同事哈姆斯沃斯(Alla Harmsworth)却要乐观得多,认为这段时间足够指数涨上8000点。

今年迄今为止,这一大型股票指标上涨了19.6%。美联储连续两次降息,帮助市场在一定程度上缓和了对国际局势紧张的忧虑。

目前,指数的点位大致相当于此前一年盈利的22.31倍,明显超过15.76倍的历史平均水平。指数的市盈率最高峰出现在十年前的2009年5月,为123.73。

在上周发布的一份研究报告当中,詹金斯写道,伴随股息收益率连续三十五年下滑,现在,股票和许多其他资产一样,也显得非常昂贵了。他进一步指出,标普500指数基于近十年根据通胀调整后盈利的席勒市盈率目前大约是29,这就意味着,未来十年当中,哪怕计入股息,指数的年平均回报率预计也不过3.4%而已。

他解释说,虽然市盈率并非一个理想的短期回报预测指标,但在预测未来十年回报时,确实是我们能够得到的最佳工具。

他写道,对于已经习惯了过去三十年股市表现的投资者而言,这诚然是个非常可怕的消息,但是我们应该指出的是,这信号其实也不像看上去那么糟糕。毕竟,这还是意味着真实的正回报,显然要好过同等量级的另外一种资产。

他说,无论是席勒市盈率还是托宾Q比率(股价除以资产重置成本),都显示美国股市现在的价格已经高度充分了。

哈姆斯沃斯则强调,在过去十年的大多数时间里,席勒市盈率发出的信号都是回报不及10%,而事实上,美股在这段时间当中计入股息,创造了大约250%的整体回报。

哈姆斯沃斯解释道,问题并不在于席勒市盈率模型所发出的信号准确与否,而是在于货币或者财政政策可以轻松改变局面。现在,考虑到养老金系统的巨大潜在压力,政治家们显然有足够的理由去努力确保股市回报高企。

詹金斯会做出这个低回报预期,另外一个关键因素是在于,美国家庭资产配置当中股票的比重很可能已经达到了峰值。然而,哈姆斯沃斯则反驳说,考虑到企业股票回购的力度,这个因素也许没有看上去那么重要,因为企业回购的股票要比投资者卖出的股票多出十倍。

詹金斯的股票长期真实回报率模型非常简单,股息收益率加人均真实增长加人口增长。根据这一模型,股票真实回报率预计将为3.4%。如果加上所谓股票回购所带来的增益,则会达到5.6%。此外,他还担心地缘政治可能造成的额外风险,并强调指出,过去十年股市最大的特征就是量化宽松。

他写道,在利润份额没有发生任何扩张的情况下,企业的利润增长速度就等同于经济的增长速度,于是利润的相对份额就会下滑。同时,从长期角度着眼,我们也很难找到理由相信市盈率会得到几乎永久性的提升。

哈姆斯沃斯则说,股票其实是针对通货膨胀最佳的长期对冲工具。

哈姆斯沃斯写道,人们经常会认为黄金是很好的通胀对冲,但是这其实只适用于在通胀周期内,黄金表现真的可以超过其他资产的情况。长期角度看来,黄金的真实回报率接近于零。真正更好的长期通胀对冲工具,其实一直都是股票。

遗憾之处在于,Bernstein的结论是,哪怕詹金斯对于股市未来回报的判断是正确的,投资者在为自己的未来如退休、教育、医疗等进行投资时,恐怕也找不到比股票更好的选择。

研究报告最后写道,因此,即便未来十年的股票回报恐怕将不及过去四十年,我们依然需要长期持有股票,因为这已经是能够获得的最佳通胀对冲了。

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